一家投资基金投研总监指出*ST吉恩债务问题相当严重，估算会有人不愿接盘，公司可能会自由选择以退为进，再行停止上市，相等于健了半个壳，等未来债务问题解决问题后，或者镍价回落后，再行寻求完全恢复上市。　　虽然2016年有色金属价格经常出现声浪，但是尚能足以将*ST吉恩（600432.SH）从注销边缘解救回去，公司很可能会在黎明到来前倒地。　　1月9日，*ST吉恩步入复牌后的第二个跌停。就在不久前，公司刚宣告中止根本性资产重组，或许已退出抵抗，保壳期望已更加小。

　　据记者得知，导致公司频仍巨盈，除了镍、铜价格暴跌所造成的营收、利润下降外，低负债所带给的巨额利息，沦为了压过公司的主要因素之一。　　以2016年中报为事例，公司短期借款合计84.5亿元，已透露的部分银行贷款年利率在9%至10%之间。

即使按照10%的标准激进估计，其每年利息缴纳也超过8.4亿元。　　现在负债过于多，很难有人不会来接盘，所以之后通过重组保壳的可能性并不大。四川一家投资基金投研总监1月9日评价道，未来公司很可能会自由选择倒闭重整，停止上市后等候资源价格回落，再行寻求完全恢复上市。

　　镍价暴跌又时逢摔错点　　作为典型的周期性行业，有色金属价格波动直接影响*ST吉恩的业绩。　　自2011年3月开始，有色金属打开了长约5年多的熊市，LME镍从最低时的29552美元/吨，一路暴跌至7550美元/吨，跌幅相似75%。

　　而镍正是*ST吉恩的主营产品，2011至2013年期间，公司镍系列产品销售收入占到公司总营收的比重一度高达86%。镍价的暴跌，毫无疑问对*ST吉恩营收、利润率导致冲击。　　虽然2016年大宗商品集体声浪，但是有色金属作为国际定价产品，价格涨幅显著领先于钢铁、煤炭，这使得*ST吉恩2016年主营业务没能经常出现大幅度恶化。　　以2016年中报为事例，公司营收、利润双双下降逾40%的同时，公司镍系列产品毛利率亦下降4.95个百分点至7.7%。

　　低负债所带给了巨额利息，沦为了压过公司的另一根稻草。　　记者找到，近年*ST吉恩短期借款很快快速增长，从2009年的10.9亿元最低减至2014年底的112.7亿元，缘何公司负债增幅如此显著？　　1月9日，记者联系到*ST吉恩涉及负责人，但是没能取得正面回应，其仅含糊地回应有可能跟公司投资项目有关。　　与铜、锌等有色行业类似于，镍某种程度必须经过勘探、订购、冶金等环节，主要成本为采矿权和开发成本，算不上是资金密集型行业。

中大期货首席经济学家景川1月9日回应。　　那么为何*ST吉恩又如此渴望资金？　　2009年8月，*ST吉恩与GBK正式成立合资公司吉恩加拿大矿业，契约并购了皇家矿业。随后，上市公司投放了大量的资金。　　以2011年为事例，为了上述镍矿项目建设，*ST吉恩子公司吉恩国际之后曾向国内银行申请人过31亿元的借款。

　　等到2014年3月，皇家矿业月投产时，LME镍已重返暴跌趋势，并仍然沿袭到2016年2月份。　　商品暴跌周期中，很多企业都是正处于膨胀状态，比如嘉能可近年之后开始增加轻资产投资，改回持有人轻资产，以此构建安全性过冬。中大期货首席经济学家景川1月9日回应。

　　可见，在上轮商品熊市过程中，*ST吉恩经营辨别上经常出现了一定犯规，这也使得公司财务成本大幅度减少。　　数据表明，截至2016年6月底，*ST吉恩短期借款高达84.56亿元。　　公司透露的部分逾期借款利率堪称难以置信，如来自吉林银行长春卫星分行的两笔1.3亿元短期借款，年利率高达18%。

　　即使整体按照10%利率激进估计，公司全年缴纳利息8.46亿元。*ST吉恩财报数据也大体印证了上述辨别，2016年上半年，公司利息支出3.66亿元，上年同期为4.36亿元。　　或回头倒闭重整途径　　上市公司保壳，无非就是财政补贴、买资产或者重组等几个方式，那么*ST吉恩又将自由选择何种途径呢？　　数据表明，2016年1-9月，*ST吉恩归属于母公司股东的净利润为-6.05亿元。

　　虽然公司实际掌控人为吉林省国资委，但是要给与这么低的补贴似乎并不现实，这也并非长久之计。　　那么就只剩出售资产、重组两条途径了。　　据理解，目前*ST吉恩共计吉恩国际投资、吉恩（香港）、新乡吉恩镍业和JHGInternational四家子公司。

　　其中，上市公司主要资产为吉恩国际投资，而吉恩国际投资90%以上的资产投资于皇家矿业，皇家矿业产品为镍精矿和铜精矿。　　有色金属矿多还包括贫矿、富矿，富矿铁矿成本低，所以一般是再行铁矿，贫矿所不含杂质则要低很多，这也是为何很多矿产铁矿到最后就退出了，因为铁矿成本无法覆盖面积经济收益。景川告诉他记者。

　　一般来说，矿权类资产想出售可玩性较小，同时目前镍、铜价格正处于历史低位，此时出售似乎是一笔赔本的交易。　　那么*ST吉恩否不会通过重组的方式，引进外部资产从而做到于是以2016年业绩？　　首先是监管风险，能否过会不存在不确定性。其次从做到方案到过不会，也不是短时间内需要已完成的，公司近期中止重组，实质上也就是退出了这种保壳途径，也许公司早就想好了后路。前述投资基金投研总监评价道。

　　他指出，*ST吉恩债务问题相当严重，估算会有人不愿接盘，公司可能会自由选择以退为进，再行停止上市，相等于健了半个壳，等未来债务问题解决问题后，或者镍价回落后，再行寻求完全恢复上市。　　值得注意的是，倒闭重整不同于倒闭整肃，重整已完成后上市公司仍有完全恢复上市的有可能。此前A股市场有数多个案例，不回避*ST吉恩也不会效仿。　　如果停止上市公司不会大力重整，完全恢复上市是我们希望的目标。

*ST吉恩董事长王若冰在1月5日开会的投资者解释会上也认为。　　不过，若回头倒闭重整的途径，可能会牵涉到公积金转增股本，虽然*ST吉恩每股公积金高达3.91元，但是总股本某种程度超过16亿股。　　按照公积金1元，可以10并转10的情况来看，理论上最多可以超过10并转39股，但是*ST吉恩目前总市值不过100亿翻身。

　　若未来转增比例过低，公司股价将随之承压。截至1月9日收盘，*ST吉恩跌停价位上仍有30.6万手的卖单，跌势似乎刚刚开始。

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